八月份，黄金价格从4000美元一路飙升至4500美元以上，多头们兴奋不已，仿佛春天又来了。然而，令人意外的是，在8月19日美联储发布7月份的会议纪要当天，市场却遭到了一记重击——“多位委员会成员认为，如果通胀未见回落，可能需要再次加息。”此言一出，九月的走势似乎仍然充满悬念。历史是否会重演？接下来我们有必要深入分析一下。

让我们将视角扭转回2015年7月20日的早晨。全球的黄金交易员们刚醒来时，屏幕上尽是惨淡的绿灯——纽约商品交易所短短几分钟内就涌现出近10亿美元的抛售，金价瞬间跌至五年半以来的新低，单日跌幅接近5%，这令人惊恐的跌势如刀割般切入多头的防线。上海黄金市场随即受影響，伦敦市场的报价也接连下滑。那一天，交易员们的愤怒并不只是因为亏损，更在于搞不清楚，“究竟是谁发起了这一轮大跌？”是宏观经济数据的疲软？还是对冲基金的精准打击？抑或是市场恐慌情绪自我实现的结果？至今没有明确的答案。

2015年的情况也并不复杂，需求方面两个重要的市场同时陷入低迷——印度的实物黄金买盘大幅减少，而中国的持金预测也未能达到市场预期。在西方，ETF资金外流呈现剧烈态势，SPDR的黄金持有量在一年内减少了近百吨。更为要命的是，美元当时的表现强劲无比，美联储针对加息的预期被不断炒作。加上希腊的债务危机带来典型的通缩性压力，油价大幅下跌，整个通胀预期被压制，黄金此前具备的“抗通胀盔甲”在一夜之间被剥离，最终连一丝抵挡之力也没有。

现在我们将视角拉回至2026年，尽管剧本的演员不同，情节却似曾相识。1月29日，当金价飞涨至5600美元的历史高位时，无数人信心满满地宣称黄金进入了永续的牛市。然而仅仅五个月后，局势急转直下——二季度金价暴跌约16%，创下数年来最差季度表现，金价在6月底甚至一度跌至3942美元。整个7月份，金价被扼制在4000到4200的区间内，多头尝试反弹却屡屡被压制，此情此景与2015年“利好明摆着却依然不涨”的时刻如出一辙。

真正的转折发生在八月。当月初发布的美国7月非农报告如同爆炸性的雷鸣——新增就业人数意外减少2.3万，市场原本预期的是增长8.3万，数据相差整整十万。前两个月的就业数据也被大幅下修。随之而来的，市场对于美联储9月加息的预期从67%骤降至54.9%。美元指数在8月5日跌至99.70，创下六周新低，金价随即松动，冲破4300，并触及4432，市场稍显回暖。

接着，8月13日发布的CPI和14日的PPI数据继续给市场带来利好——CPI同比增幅为3.4%，核心CPI为2.5%，均低于预期；而PPI意外持平。三份数据的利好配合使得美联储9月加息的隐含概率降至31%左右，创下近期的最低值。最终的高峰出现在8月19日——美国财政部突然宣布将10年至30年期债券的流动性回购规模翻倍。这一举措使得长端收益率应声下降5到9个基点，金价当天突破4500，8月19日盘中一度触及4557.6美元，再次创下6月4日以来的新高。加拿大丰业银行的分析师形容这一趋势为“给金属续了口气”。

然而问题随之而来，既然八月份表现如此强劲，为何标题依然提到“九月可能重演2015”？关键就在于同一天发布的美联储7月纪要中流露出的未被市场充分消化的信号——“许多与会者对通胀表示担忧，认为如果通胀未降，就可能需要加息。”不可忽视的是，在7月30日的会议上，投票结果为9对3，三名委员同声呼吁即刻加息25个基点。这种鹰派意见虽然未占多数，但声音正在渐渐增强，市场气氛与2015年9月加息前的情景令人侧目。

再来看看九月份可能面临的三个风险。第一颗是在8月底召开的杰克逊霍尔全球央行年会——如果美联储主席发出鹰派言论，金价可能瞬间遭遇重挫。第二颗是9月上旬将发布的8月非农数据和CPI数据——若就业和通胀反弹，市场加息的预期将迅速上升。第三颗风险来自霍尔木兹海峡的局势，美伊框架停火协议于8月18日到期，若双方矛盾未解，封航风险将重新升温，可能再次推高通胀预期。

任何一个不利的因素都可能让八月份的涨幅瞬间蒸发。因此，眼下支撑多头的因素，很大程度上依赖于对“美联储不加息”的预期。但必须明确，这种预期始终是存在变数的。在七月纪要中那三位鹰派的身影再度提醒市场——加息的大门并未完全关闭，只是暂时锁住了一条缝。若通胀反弹，美联储不得不调整立场，那么“加息预期→美元走强→黄金受压”的链条将再度卷土重来，和2015年的局面极其相似。

当然，也不能忽视这次与2015年间最本质的不同——央行的表现。根据国家外汇管理局的数据，截至2026年6月末，我国黄金储备已达到7544万盎司，中国人民银行已连续20个月增持黄金。此外，世界黄金协会的报告显示，全球央行在二季度的净购金达到289吨，同比增长62%。土耳其、波兰、印度和新加坡等国也在悄然增加黄金储备。这种“越跌越买”的趋势，在2015年的市场中并不存在，那时金价的下跌几乎没有支撑，一旦机构退出，价格便随之自由下滑。与之相比，本轮市场有着全球央行所形成的坚实基础，捍卫着价格的底部。

中信证券已经表示，4000美元一线大概率将成为本轮金价的底部区间。高盛预测年底金价将达到4900美元，而摩根大通预计四季度金价为4500美元，美银则预期全年均价会在4000美元附近。